Şirket Güncelleme Raporu | Aselsan / 13 Ekim 2026
Siparişlerin gelire yansıması hızlanıyor, Oğulbey ve Çelik Kubbe yukarı yönlü potansiyeli destekliyor; Endeks Üzeri Getiri, 12A HF 580 TL
Aselsan tahminlerimizi güncelleyerek 12A hedef fiyat 580 TL ve Endeks Üstü Getiri tavsiyesi belirliyoruz. Son dönemde alınan siparişler de dahil olmak üzere, şirketin güçlü sipariş birikimi ve bu birikimin satış gelirlerine dönüşüm potansiyelinin piyasa beklentilerine henüz tam olarak yansımadığını düşünüyoruz. Tahminlerimiz, 2026T'de %36 reel satış geliri (şirket beklentisi >10%) büyümesine işaret etmektedir. Oğulbey Faz 1'in devreye alınması ve Çelik Kubbe projelerinde seri üretimin başlamasıyla teslimat kapasitesinin artmasını, bu gelişmenin de sipariş birikiminin finansal sonuçlara dönüşümünü hızlandırmasını beklemekteyiz. 2025–2028T döneminde TL bazında reel FAVÖK için yaklaşık %45 yıllık ortalama bileşik büyüme oranı öngörmekteyiz. 2027T FAVÖK tahminimiz ise piyasa beklentisinin %37 üzerinde bulunmaktadır.
- Savunma talebi artık öngörüden ibaret değil, bütçe tahsisleriyle somutlaşıyor
2027–2029 OVP'de savunma harcamalarına ayrılan kaynak, önceki programa kıyasla %229 artırılmaktadır. Baz senaryomuz uzun vadeli yurt içi tedarik programlarına dayanırken, NATO'nun GSYH'nin %5'i düzeyindeki savunma harcaması hedefi modelimize dahil edilmeyen ek ihracat potansiyeli sunmaktadır.
- Güçlü sipariş alımları, kar tahminlerinde yukarı yönlü revizyonu destekliyor
Yılbaşından bu yana alınan siparişler 12,8 mlr ABD doları seviyesinde gerçekleşmiş olup, bunun yaklaşık 8 mlr ABD dolarlık kısmı 30 Haziran’dan bu yana kaydedilmiştir. 2026 yılı için öngördüğümüz 2,5x sipariş/satış oranı doğrultusunda hesapladığımız yaklaşık 13,5 mlr ABD dolarlık yıllık sipariş alımı beklentisinin yaklaşık %95’ine, mevsimselliğin olumlu etkisi olan 4Ç26 henüz tamamlanmadan ulaşılmıştır. Sipariş alımlarındaki güçlü seyir, karlılık tahminlerinde ilave yukarı yönlü revizyon potansiyeline işaret etmektedir.
- İhracat payındaki artış marjları yukarı taşıyor
2026T için enflasyondan arındırılmış FAVÖK marjının %26,8'e (şirket beklentisi:>%24), 2028T'de ise %27,7'ye ulaşmasını öngörmekteyiz. Bu oran, emsal şirketlerin %15,2'lik ortalamasının belirgin şekilde üzerindedir. Karlılıktaki temel iyileşmenin ihracatın payındaki artış olmasını beklerken, seri üretim kaynaklı ürün karması iyileşmesi ikinci önemli katkı unsuru olacaktır.
- Oğulbey yatırımları sonrası net borç/FAVÖK oranı geriliyor
Oğulbey yatırımlarına bağlı nakit çıkışlarının etkisiyle net borç/FAVÖK oranının 2025'teki 0,3x seviyesinden 2026T'de 0,65x'e yükselmesini beklemekteyiz. Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranının 2027T'de %19,3'ten %14,4'e gerilemesiyle birlikte, net borç/FAVÖK oranının 2027T'de 0,55x'e, 2028T'de ise 0,33x'e düşeceğini öngörmekteyiz.
- Katalizörler ve temel riskler
Kısa vadede 4Ç26’da güçlü teslimatlar ve yeni ihracat sözleşmelerinin açıklanması temel katalizörler olarak öne çıkmaktadır. Orta vadede Oğulbey Teknoloji Üssü’nün kapasite artışı, Çelik Kubbe’nin seri üretime geçişi ve 2027-2029 OVP kapsamındaki tedariklerin büyümeyi desteklemesini bekliyoruz. Başlıca aşağı yönlü riskleri ise tedarik zinciri kaynaklı teslimat gecikmeleri, ambargolar ve kamu bütçelerinde savunma harcamalarını sınırlayan olası kesintiler oluşturmaktadır.
PDF Dökümanı Görüntülemek İçin Tıklayın